自5月以來(lái)，受庫存壓力較大、短期出口受限、煤價(jià)弱勢下跌等因素影響盈通策略，尿素價(jià)格持續回落。截至5月30日，尿素期貨2509合約自5月的高點(diǎn)下跌近200元／噸，2601月合約更是創(chuàng )下階段性新低，市場(chǎng)情緒轉弱。通過(guò)觀(guān)察尿素廠(chǎng)內庫存的季節性走勢可以發(fā)現，今年1—5月的庫存走勢與2023年同期較為一致，今年6月尿素期貨能復制2023年同期大幅上漲的行情嗎？
回顧歷史，2023年6月尿素期貨價(jià)格大漲是基本面、政策面和市場(chǎng)情緒等因素共同作用的結果。具體來(lái)看，主要原因有兩點(diǎn)：一是2023年國內水電發(fā)電量同比下降5.1%，火力發(fā)電量同比增長(cháng)7.9%，煤炭?jì)r(jià)格受夏季用電高峰影響大幅上漲，直接推高煤頭尿素企業(yè)生產(chǎn)成本。數據顯示，煤炭在煤頭尿素企業(yè)生產(chǎn)成本中占比約60%，煤炭?jì)r(jià)格波動(dòng)對尿素出廠(chǎng)價(jià)格影響顯著(zhù)。二是2023年尿素出口量高達425萬(wàn)噸，與2022年的284萬(wàn)噸相比增加了49.6%。據悉，2022年7月，尿素出口配額逐漸增加，7月出口32萬(wàn)噸、8月出口31萬(wàn)噸、9月出口119萬(wàn)噸，出口放量直接導致尿素廠(chǎng)內庫存大幅下降，從8月開(kāi)始尿素廠(chǎng)內庫存一直維持在歷史同期低位，使得市場(chǎng)供應偏緊。
今年6月，尿素價(jià)格暫不具備大幅反彈的基礎。首先是煤炭?jì)r(jià)格弱勢難改。煤炭?jì)r(jià)格或出現階段性反彈盈通策略，但持續上漲的可能性較低。2025年煤炭市場(chǎng)供強需弱的格局較為確定，供應端，國內煤炭先進(jìn)產(chǎn)能加速釋放，2025年原煤產(chǎn)量預計突破47億噸，同比增長(cháng)3.5%；進(jìn)口煤相關(guān)政策進(jìn)一步放寬，海外低價(jià)煤涌入市場(chǎng)。需求端，火電發(fā)電量占比降至55%以下，動(dòng)力煤需求增長(cháng)乏力；房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比下降24%，粗鋼產(chǎn)量壓減政策延續，焦炭企業(yè)開(kāi)工率為68%，同比下降10個(gè)百分點(diǎn)，焦煤剛需顯著(zhù)下滑。
其次是出口政策趨嚴。2023年受出口政策階段性放松影響，當年出口總量超400萬(wàn)噸。2025年尿素出口法檢較嚴，在內需優(yōu)先的政策基調下，出口難以大幅放量。
今年以來(lái)，尿素市場(chǎng)處于供需雙旺的狀態(tài)，內需表現較好。1—5月，尿素生產(chǎn)企業(yè)的平均開(kāi)工率為86%，同比提高4個(gè)百分點(diǎn)。在產(chǎn)能增加以及出口受限的情況下，尿素生產(chǎn)企業(yè)庫存下降了57萬(wàn)噸。5月以來(lái)，尿素生產(chǎn)企業(yè)的開(kāi)工率達到90%，同比提高了12個(gè)百分點(diǎn)，超高的開(kāi)工率與產(chǎn)量壓制了尿素價(jià)格，也為尿素價(jià)格日后出現階段性反彈提供了基礎。當前，尿素企業(yè)的生產(chǎn)情況反映出尿素的供應彈性不足，若7—8月部分尿素企業(yè)因高溫限產(chǎn)，開(kāi)工率回落，日產(chǎn)量可能從20萬(wàn)噸降至18萬(wàn)噸，短期供應或收緊。另外，出口政策依然是重要的潛在利多因素。2025年尿素總出口量若能達到200萬(wàn)噸，會(huì )對國內尿素價(jià)格帶來(lái)有效支撐。
長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)國內尿素產(chǎn)能進(jìn)一步增加，尿素市場(chǎng)對出口的依賴(lài)程度也會(huì )相應增加，生產(chǎn)利潤被壓縮盈通策略，落后產(chǎn)能將逐步被淘汰。短期來(lái)看，市場(chǎng)面臨煤價(jià)持續下跌和庫存偏高的壓力，尿素價(jià)格難以大幅反彈，但在內需較好、供應彈性不足和出口有望增加的背景下，價(jià)格下跌空間也有限，盤(pán)面存在階段性反彈機會(huì )。整體來(lái)看，盡管尿素期貨難以出現單邊大幅上漲的行情，但階段性反彈機會(huì )仍值得期待，若價(jià)格跌至1600元／噸附近，可以嘗試輕倉做多。（作者單位：華聯(lián)期貨）
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